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【央视新闻客户端】
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
近日，深圳市沃客非凡科技股份有限公司（下称“沃客非凡”）递交港股招股书，华泰国际独家保荐。
沃客非凡存在明显的地域依赖以及分销商依赖，尤其是约4万多个分销商才贡献不到8亿元收入，平均每个分销商每年才有约1.75万元的销售额，并且分销模式下的ASP整体大幅下滑。与同行公司相比，沃客非凡的前五大客户集中度十分低。
高度依赖分销模式背后，沃客非凡表现出明显的“重营销、轻研发”特征，销售及分销开支占比在20%左右逐年增长，而研发开支及占营收比不断下滑，占比不到2%。
4万个分销商年均销售额仅1.75万元 ASP整体大幅下滑
招股书显示，沃客非凡主要销售3C配件、小家电和家装建材等商品，深耕印尼3C配件及小家电市场。
2023年、2024年、2025年前三季度，沃客非凡分别实现营业收入9.08亿元、10.49亿元、8.8亿元，分别实现净利润0.21亿元、0.2亿元、0.41亿元。2024年，沃客非凡增收不增利。
增收不增利背后，沃客非凡十分依赖印尼市场。2023年、2024年、2025年前三季度，沃客非凡来自印尼的收入占比分别高达95.9%、95.8%及94.1%。公司坦言，若有效服务该市场的能力发生任何恶化，可能对我们的业务营运及财务表现造成重大不利影响。
沃客非凡还十分依赖分销商模式，截至2025年9月30日，公司分销网络包括超过40000名分销商。2023年、2024、2025年前三季度， 公司向分销商销售产生的收入分别为7.52亿元、7.73亿元、6.12亿元，分别占同期总收入的比例分别为82.8%、73.7%、69.5%。
但有意思的是，沃客非凡的分销商的规模比较小。以2024年为例，44，084个分销商的收入合计7.73亿元，平均每个分销商每年的销售额才1.75万元左右，十分低。
招股书显示，沃客非凡绝大部分的分销商还要出售给终端客户，年均1.75万元的销售额拷问公司业绩的可靠性以及分销商的稳定性。
数据显示，尽管沃客非凡分销商数量在增长，但每年退出的分销商数量超20%。2023年年初，公司分销商数量为38413 个，当年退出的分销商有9187个，占年初数量的23.92%。2024年年初，公司分销商数量为43040个，当年退出的数量为9182个，占比21.33%。2025年年初，公司分销商数量为44084个，2025年前三季度退出的有9644个，占比21.88%。
此外值得关注的是，沃客非凡分销商模式下的ASP整体出现大幅下滑的趋势。2023年、2024年、2025年前三季度，沃客非凡对分销商销售的平均销售单价分别为22元、17元、18元，整体下滑了18.18%。而分销商数量的增长以及销量的增长，平滑了 ASP整体大幅下滑带来的影响。
与分销商模式ASP大幅下滑的趋势形成对比的是，沃客非凡直销模式的ASP呈现增长趋势，由33元升至39元。
大客户集中度畸低
上文提到，沃客非凡十分依赖分销商模式，并且分销商数量多但平均销售额低。此外，沃客非凡的前五大客户集中度十分低。
2023年、2024年、2025年前三季度，公司来自我们五大客户的收入分别占当期总收入的比例分别为4.2%、6.4%、5.1%。
根据wind等公开资料统计，与沃客非凡业务相近的上市公司包括绿联科技、影石创新、传音控股、安克创新、致欧科技、九号公司-WD、华宝新能、赛维时代、跨境通、华凯易佰、长盈精密、珂玛科技、奥海科技、方正科技、漫步者、石头科技、极米科技、萤石网络、科沃斯等。
2023年、2024年，沃客非凡对前五大客户的集中度程度都
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