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　　国海研究 | 每周深度·9篇深度报告0201

　　来源：国海证券研究

　　策略：日美错位下的信用重构：告别增长定价

　　报告作者：赵阳/袁野

　　报告发布日期：2026年1月26日

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、研判美联储主席博弈逻辑与胜率切换 ；2、剖析日本汇债双杀成因及展望 ；3、信用溢价逻辑下的定价逻辑切换。

　　核心结论：美联储主席提名博弈进入“买方实用主义”新阶段，里德尔成为平衡增长与中性利率的关键锚点。截至2026年1月24日，里德尔以53%的胜率领跑，而沃什与哈塞特分别降至28%和6%。沃什虽凭借深厚的华尔街人脉与前理事资历被视为确认阻力最小的“平衡者”，但其潜在的结构性鹰派立场引发了白宫对“忠诚度”的警惕。相比之下，里德尔主张将利率锚定在3%的中性水平，并辅以资产负债表的创新管理，精准对接了白宫对冲财政扩张的诉求，这种从“防御规则”向“务实增长”的转变有效对冲了政策过度政治化的尾部恐慌。

　　日本“汇债双杀”揭示了财政溢价与内生通胀的共振，全球信用底层“门槛”正在系统性抬升。受“高市交易”驱动，10年期日债收益率上升至二十余年来新高，反映出市场对削减消费税引发的财政纪律失守的深度忧虑。与此同时，2025年12月日本剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，通胀动能已由外部输入转向内生粘性，倒逼日本央行在“不可能三角”中被动转向鹰派。我们认为，短期内，日元兑美元将在155-160区间震荡，财务省在160水位的干预红线将限制汇率下行空间，但存量套利杠杆的回流趋势已不可逆转。

　　全球定价逻辑正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，资产负债表的防御属性已成为超额收益的核心来源。日美货币政策极化形成的“信用剪刀差”压缩了全球信用的扩张通道，导致长久期资产成本难以实质性下压。在“信用溢价”抬升背景下，投资策略应遵循“质量为王”：美股配置需规避高杠杆小盘股，转向现金流充裕的科技巨头；港股则依赖红利资产抵御离岸折现率的上行。此外，黄金已异化为“资产负债表对冲工具”，其与收益率同步走强的特征将持续凸显，作为零信用风险资产对冲主权负债表的脆弱性。

　　风险提示：历史数据仅供参考，存在样本代表性、统计方法等偏差，国内外市场不可简单对比，金融市场存在系统性投资风险。

　　金工：委托挂单手数蕴含的选股信息——国海金工因子研究系列专题1

　　报告作者：王治舜

　　报告发布日期：2026年1月28日

　　投资要点：本报告挖掘Level2逐笔委托数据挂单手数中的微观结构信息。构建了具备有一定选股能力的因子，并以此从时序维度刻画投资者活跃度及基于特定的异常委托手数捕捉“游资吸筹”机会。

　　挂单手数占比因子具备稳健的选股能力。其中，对应机构算法拆单的极小单（1手，100股）与体现大资金介入的大额挂单（50、100、200手）占比呈现显著正向预测作用；而带有“整数偏好”特征、反映散户过度参与的小额挂单（5、10、15手）占比则对股价构成负向压制。合成后的委买主要手数占比因子在2015至2025年T1-T6 VWAP RankIC为0.048，多头年化超额18.6%，多空年化收益30.6%。

　　通过识别投资者参与主体构建的活跃度指标，能够有效捕获长效稳健的Alpha并提供个股择时参考。游资比机构挂单因子在2015-2025年RankIC为-0.032，ICIR为-0.863，多头年化超额10.6%，多空年化收益15.2%。因子多头选股能力更强，说明纯机构标的展现出稳健的趋势性上涨潜力；空头组负超额非10分组之最，说明游资介入仍能提供一定?/span>