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　　界面新闻记者 | 邹文榕

　　“姐，这款产品近期特别紧俏，下午就要封账了。临近年底，好的政信产品会越来越少。”

　　1月28日，一位推介小妹小沈在电话中热情地向投资者介绍，“去年12月的时候，有款收益很高的政信产品就提前结束了，接下来，政信类的产品不仅量少，收益率也会下调。”

　　随着非标额度受监管约束逐步收紧，叠加城投化债即将进入收官阶段，界面新闻记者关注到，近段时间以来，多家信托机构或在《资产管理信托（征求意见稿）》落地前抢发非标组合类政信项目，但由此也衍生出一些新情况——不少组合类信托产品虽存在多个融资方，但穿透股权结构后，却均为关联方。

　　“虽然不合理，但当前的确有不少机构在发行类似产品。”有信托机构人士向界面新闻记者证实，“监管对于组合类信托的定义还未正式落地，不少机构就是为了突击挣个快钱，说到底，非标已经进入穷途末路了。”

　　界面新闻记者从多方独立信源获悉，1月以来，大业信托、金谷信托等不少信托公司均有相关产品陆续成立或在对外推介，不少所谓的“组合类”非标政信产品股权穿透后，不仅发行人存在直接的关联关系，产品清一色在无抵押物的情况下，发行人还互为担保方。

　　非标组合类政信现关联方“抱团”募资

　　界面新闻从业内获取的一份大业信托1月推介产品简表显示，公司在售或已成立的多款政信产品均存在2-3个融资方，但穿透股权后，融资方为同一集团下关联人的并不在少数。

　　例如，大业信托共创258号集合资金信托计划（下称：共创258号）的产品推介材料显示，信托计划管理运用方式为组合投资运作，信托资金分别用于：（1）向湖州吴兴国有资本投资发展有限公司（下称：债务人1）受让其持有的湖州新型城市投资发展集团有限公司50%股权收益权，到期由债务人1回购；（2）向湖州新型城市投资发展集团有限公司（下称：债务人2）受让其持有的湖州织里童装园区经营管理有限公司100%股权收益权，到期由债务人2回购；组合资比例为1：1；湖州吴兴东城投资发展集团有限公司（AAA）为债务人1和债务人2的还款责任提供连带责任保证担。信托资金最终用于债务人1和债务人2补充其流动资金（包括偿还金融机构借款）及委托受托人认购信托业保障基金。

　　股权收益权回购业务实质上多为融资安排，受让方获收益保障，转让方保留股权所有权。

　　“股权收益权回购就是标准的融资类业务。”多位业内人士向界面新闻记者反馈，“本质就是债权，股权收益权这个概念最早也是做政信类产品所创造出来的，各地的监管尺度不一样，一些地方的监管便把股权收益权部当成融资类产品，允许机构进行备案。“

　　中国信托登记有限责任公司（下称：中信登）披露，大业信托共创258号为固定收益类信托计划，项目运作方式为封闭式非净值，产品期限为12个月，首次申请登记时间为2025年12月10日。

　　作为一款在中信登备案的固收类产品，共创258号产品的两位融资人却存在非常直接的关联关系。

　　天眼查显示，债务人1为债务人2母公司，持有后者100%股权。

　　多位受访人士向界面新闻反馈，股权关系如此密切的“组合类”政信是否符合中信登在2025年9月实施的登记新规，值得怀疑。

　　据界面新闻记者此前报道，中信登于2025年9月1日起正式执行新发布的《信托登记业务指南（版本V3.0）》。其中对非标资产管理信托备案产生致命冲击的一条在于——“对于资产管理信托，信托公司应当落实组合投资要求，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。”

　　“如果穿透形式看本质，母子公司共同融资，实质是等同于进行了‘为单一融资方提融资?/span>