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【央视新闻客户端】
支线航空:潜力巨大的蓝海市场。1)支线“下沉市场”:辐射10亿+级别人口;2)我国机场旅客吞吐量分布:典型的“二八分化”,下线市场增速快;3)支线出行特征:通达性为核心需求;4)支线航空市场潜力大:长期预计2-5倍。
华夏独特商业模式:地方政府采购+中央支线补贴。
支线航空VS干线航空商业模式差异:政府运力采购。在下沉市场当地财政相对有限的背景下,对于解决交通供给不足的矛盾,需要投资体量小,相对回报高的方式,支线航空即为性价比最高的方式。1)投资体量小:支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路。2)直接投资回报看:中西部高铁和高速公路极难盈利,支线机场亏损相对可忽略。3)社会效益看:机场投资回报正收益较为显著。4)华夏航空运力采购模式说明:从航线性质角度,分为自营、无限额模式运力采购、有限额模式运力采购。收入结构看,机构销售收入占比超两成。
政府支线补贴:中央支线补贴+地方支线补贴。公司其他收益主要为航线补贴。
航线补贴主要来自三部分:民航局支线补贴、新疆支线补贴以及其他政府补贴等。2023年12月,财政部、民航局修订《支线航空补贴管理暂行办法》,整体单小时补贴金额增加,但补贴航线范围整体更加聚焦。2024公司其他收益实现12.93亿元,同比+144.8%;25年前三季度其他收益11.35亿元,同比+40.9%。
其他收益大幅增加:一方面为业务量提升贡献(25前三季度+19%),另一方面为公司主动调整航网,更多的航线调整至有支线航补的线路。
华夏航空:专注支线航空的细分市场龙头。公司成立于2006年,是中国支线航空商业模式的引领者和主要践行者,是目前中国唯一长期专注于支线的独立航空公司。1)公司覆盖近半数国内支线航点,独飞航线占比约9成;2)公司成长性与稳健性兼具。a)财务数据看:15-19年收入复合增速超3成,利润增速超2成;25年前三季度净利润创新高。b)机队增速明显快于行业;3)公司收入结构的特殊性:以全客运收入口径计算收益水平(即将政府运力采购收入计入),公司座公里收益与三大航接近;成本结构与传统航空公司相似。
公司核心竞争力:因地制宜、模式创新,从执飞航线—>航空出行综合解决方案。1)新疆模式:环串飞成网,打造最适合我国西部地区的支线航空模式。
2)华东模式新探索:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。a)衢州:东西串联、航网赋能。利用公司现有西部航网,开通衢州直飞西部城市航线,以及通过通程航班,进行东西串联,提升衢州前往西部地区的便捷性。并将衢州作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽,通过航线加密提升衢州对周边城市的吸引力。b)舟山:海岛文旅+干支通新探索。25年华夏航空与舟山机场签署驻场协议,为其打造省内“1小时交通圈”+省外干支通。
投资建议:支线大市场,龙头空间大。我们认为,覆盖10亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间,华夏航空作为细分市场龙头,在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上,着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力,具备极强的竞争力。公司经营端持续改善,且补贴政策变化贡献其他收益增量,看好公司盈利有望持续兑现。1、盈利预测:参考公司业绩预告及利用率恢复进度,我们调整25-27年预测为盈利5.9、9.1和12.1亿(原预测为7.2、12.1、14.3亿元),对应25~27年EPS分别为0.46、0.71和0.95元,PE分别为25、16和12倍。2、目标价:参考历史估值及公司未来成长,给予2027年盈利预测18倍PE,目标市值219亿,目标价17.1元,预期较当前空间47%,强调“强推”评级。
风险提示:经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。
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