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【央视新闻客户端】
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作为国内兽用生物制品领域的重要企业，天康制药股份有限公司（以下简称“天康制药”）冲击北交所IPO的进程，其在问询中暴露的一系列问题引发市场与监管的普遍关注。
1月13日，公司披露的回复文件虽力图对监管连环追问做出详尽说明，但其呈现的数据与解释，非但未能完全驱散市场疑虑，业绩下滑、客户流失、应收账款高企及募投项目合理性等问题仍悬而未决。
行业复苏公司业绩不增反降 大额非经常损益或有利润调节可能
监管层首要且反复质询的，是天康制药报告期内业绩的持续下滑，尤其是与行业整体趋势的明显背离。财务数据显示，2022年至2024年，公司归母净利润已从2.04亿元滑落至1.53亿元，扣非净利润近两年同比下滑幅度分别为18.36%和11.20%，疲态尽显。
进入2025年，公司业绩颓势加剧，前三季度营业收入6.82亿元，同比下降20.49%；净利润1.06亿元，同比暴跌42.44%。同期同行业可比公司如瑞普生物、科前生物、普莱柯等，营业收入平均增长1.60%，净利润平均增长49.06%。
值得关注的是，本就显露颓势的业绩还或存在利润调节的现象。2025年上半年，公司确认了一笔高达2340.8万元的非经常性损益，而这笔收入的来源颇具争议，相关收入主要源于公司与技术授权方茂兴生物对一份2011年签署的《技术授权合约书》进行修订，将猪瘟E2疫苗技术使用费比例从10%调降至5%，并据此冲回了以往年度多计提的费用。
对此，公司解释称此前因理解偏差而多提，实际结算一直按5%执行，但在IPO冲刺的关键节点，通过追溯调整一项长达14年前的合同条款来释放利润，其商业合理性与时机选择或存在争议。
整体来看，公司业绩在行业回暖期不增反降与公司业务模式息息相关。其一，公司依赖政府采购的模式正面临挑战。报告期内，天康制药政采收入分别为5.64亿元、5.53亿元、5.20亿元和2.68亿元，占主营业务收入比例分别为56.42%、52.46%、49.43%、52.96%。
随着“先打后补”政策全国推行，强制免疫疫苗政采市场规模整体呈萎缩趋势，而政采收入基盘的收缩显著拖累了公司整体营收增长。与那些早已在市场化直销、经销渠道建立优势的同行相比，天康制药在政策红利消退时的转型显得被动而迟缓，路径依赖的后遗症充分显现。
其二，公司产品矩阵单一，未能有效对冲周期风险与捕捉新兴市场。公司的业绩高度集中于猪用疫苗赛道。2025年，兽用疫苗市场的主要增长驱动力来自禽用疫苗，而天康制药禽用产品线薄弱，仅有禽流感三价灭活苗等少数品种。
同时，在宠物动保这一高速增长的蓝海市场，公司布局基本空白。失衡的产品结构使其业绩与下游生猪养殖行业的景气度深度绑定。在养殖行业经历周期调整、养殖集团面临盈利压力时，降本增效的需求迅速传导至上游。
2025年1-6月，公司对前三大直销客户牧原股份、新希望、温氏股份的销售额同比分别下降72.19%、35.10%和38.33%，正是压力的直接体现。同时，报告期内公司主要产品的直销平均单价从2022年的1.74万元降至2025年上半年的0.65万元，在以价换量策略下仍无法稳住客户采购规模，或已反映出产品差异化竞争力不足、客户黏性弱、在供应链中议价弱的问题。
其三，刚性成本压力在收入收缩期被显著放大，侵蚀利润空间。随着苏州生产基地等投入运营，公司固定资产折旧与摊销费用大幅攀升。2025年1-6月，仅苏州基地折旧费用就达3499万元。在营业收入增长停滞甚至下滑的背景下，固定成本的刚性支出显著摊薄了利润率。
公司虽在回复中量化分析了毛利率下降和期间费用率?br class="dtyuzwezerya473e19aeffc6349 yiyixunlongweixingd44a8d6377396438diandongyashuabao88 Apple-interchange-newline" />
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